上海機場:非航收台中路口監視器即時影像入快增 前三季度業績超預期
公司業績:公司公佈三季報,2017年前三季度實現營收60.1億元,yoy+14.9%,歸母凈利潤實現26.9億元,yoy+28%,扣非後歸母凈利潤26.9億元,yoy+28%。分季度看,三季度實現營收21.11億元,yoy+15.2%,歸母凈利潤實現9.96億元,yoy+42.7%。公司業績增長主要原因為:(一)非航空性收入進入快速增長階段(二)毛利率提升4個百分點(三)投資收益yoy+33%民航局價格調改增厚業績:民航局在今年4月開始實施的《民用機場收費標準調整方案》效應持續發酵,非大里監視器航空性收入從政府定價轉為市場定價,結合公司對商業零售品牌管理,地場優化,公司非航空性收入2017年高速增長,年內營收占比較去年提升4.3個百分點,是前三季度營收增長的關鍵。
成本增速低於營收,推動毛利率上升:前三季度公司營收因非航空性改革,增速提升4個百分點至14.9%。而成本段變化不大,前三季度增速維持7%,低於營收增速,導致公司毛利率提升4個百分點,推動凈利潤增長。
油價推動投資收益:年初至今,航油價格維持階段性高位,平均價格為63美元/桶,同比增長24%。得益於油價上漲,公司控股40%的上海浦東機場航空油料公司盈利提升,推動公司投資收益。前三季度上海機場投資收益同比南投監視器材料增長2億元,到達7.58億元,yoy+33.9%,增厚凈利潤。
免稅提成有望大幅提升:上海機場日上免稅店經營權將在2018年3月份到期,預計在2017年年底開始招標。上海機場為國內重點樞紐機場,國際旅客量排名第一,免稅業務量價值最高,預計免稅招標將迎來激烈競爭。以首都機場為參考,上海機場免稅提成不會低於首都機場T2,T3的47%和43.5%。我們預計上海機場免稅提成比例有望從現在20%的水平提升至45%-50%,免稅收入將進入快速增長階段,進一步助推非航空性收入增長。
在建工程將強化盈利能力:公司仍面臨較嚴重的運能保和問題。因準點率3-5月及7,8月未到達民航局要求,上海機場受民航局處罰停止其客運加班,包機,和新增航線申請,導致起降及旅客運輸業務量增速大幅放緩,單季度增速較去年同期減少4.2和8.4個百分點。但上海機場目前在建工程包括:(一)三期擴建工程,建設世界最大衛星廳,預計2019年投產,投資金額201億元,完成後能滿足客運量8000萬人次,增加運能33%。(二)飛行區下穿通道以及5號機坪改造項目,預計2018年投產,投資金額19億元。兩項目完成後能緩解上海機場運能問題,同時也能增加營業面積,提升公司未來非航空性收入。
盈利預測:預計公司2017年和2018年分別實現凈利潤35.1億元(YoY+25.1%,EPS為1.82元)和41.14億元(YoY+17.21%,EPS為2.13元);當前股價對應2017年和2018年P/E為22倍和19倍,維持買入的投資建議。
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